爱博医疗(688050)：行业龙头业绩强劲 GDR募投巩固地位

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事件：

2023年8月17日，爱博医疗发布2023 半年报，23H1 实现营收4.07亿元（+49.04%），归母净利润1.63 亿元（+32.12%）；其中23Q2 实现营收2.17 亿元（+53.20%），归母净利润0.85 亿元（+30.80%）。

点评：

疫后新品推广+产能投放，费用率出现反弹。①销售费用率18.49%（+4.56pct），占比提升主要系22H1 疫情影响低基数，相比21H1 亦+1.21pct 系公司其他视光产品上市早期宣发需求；②管理费用率11.28%（+0.62pct），主要系折旧费用+116.30%；③财务费用率0.08%（+0.66pct）系利息支出增长，④研发费用率10.22%（+0.38pct）。公司蓬莱基地投产、其他视光产品线兴起，期待公司业务规模效应体现、促进费用率重返下行区间。

其他视光产品爆发式放量，毛利率受影响不减毛利高增速。23H1 毛利率83.15%（-2.08pct），毛利增速+45.40%，公司增长势头强劲。①人工晶体营收2.45 亿元（+37.88%），下游白内障疫情压制、疫后持续反弹逻辑明确传递至上游；②角膜塑形镜营收1.06 亿元（+38.97%），增速仍高于行业CAGR 预期，是鲜有的市占率持续快速提升的既有品牌；③其他视光产品营收0.45 亿元（+403%），23H1 销售已超22 全年（0.34 亿元），产能持续投放下全年收入值得期待。

拟募集14 亿元GDR 发行预案出炉，产品矩阵持续深化完善，产能持续高速建设。①人工晶体：PR 已于2023 年8 月通过CMDE 创新医疗器械特别审查程序，注册周期缩短；GDR 募投德国100 万片人工晶体产能（建设期1.5 年），助力业务第二曲线；②彩瞳：GDR 募投并购福建优你康（既有产能2.4 亿片/年）+江苏天眼扩建（建设期2.5 年），其中江苏天眼长期产能规划10 亿片/年，优质医美快消品产能前景可期；③离焦镜与护理产品：GDR 募投烟台二期（建设期3 年），年产75 万片多焦点离焦镜、年产300 万瓶隐形眼镜护理液及年产300 万瓶双氧护理液的产能（叠加彩瞳产能扩张）助力公司其他视光产品业务持续高速放量；④其他新产品：GDR 募投研发项目（建设期4 年），除人工晶体外，推进脱细胞基质补片和海洋胶原材料产品研发。借助GDR 增发，技术平台优势与产能优势双线并举，公司龙头地位有望持续强化。

盈利预测与投资建议：公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，预期公司核心业务持续快速放量、多项新业务快速推广，GDR 募资进一步强化综合实力。我们预计2023-2025 年公司营收为9.04/13.31/18.56亿元，归母净利润为3.34/4.81/6.98 亿元，对应2023-2025 年PE 为55X/38X/26X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

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