雍禾医疗(2279.HK)中报：规模扩张与质量提升并重，价值加速释放

进入中报窗口期后，机构策略多数聚焦在业绩边际改善和具有产业逻辑支撑的方向，关注着经济复苏、政策催化等主线。在此背景下，笔者留意到一家细分行业的龙头企业雍禾医疗(2279.HK)。

从笔者的角度来看，雍禾医疗在多个方面均体现了机构所聚焦的核心特征。

(资料图片仅供参考)

其一，2023年以来，服务消费强劲复苏，国家统计局亦于近期首次增加发布服务零售额数据——前7个月，服务零售额同比增长20.3%。毛发医疗服务作为一种特殊的服务消费也受益于此，雍禾医疗业绩出现修复。财报显示，上半年，雍禾医疗收入同比增长10.7%至8.28亿元，毛利为4.68亿元，毛利率为56.5%。

其二，毛发医疗服务领域存在政策催化，核心的一点是医美监管持续升级带动其模式重塑与格局演化，有利于形成马太效应，加速孵化行业巨头。雍禾医疗亦率先实现合规变革等，展现独特优势和确定性。

此外，更重要的是，雍禾医疗业绩修复背后蕴藏着一些业务线索的积极变化。其反映着行业"节奏"，也有助于更新对雍禾医疗的价值判断。

第一条线索：推进规模扩张，抢抓"最佳窗口期"机遇

在市场投资中，赛道的重要性不言而喻。除了选对赛道，还需要特别关注赛道周期，这决定当下影响企业价值的关键变量是什么，也从而影响长期价值。

整体上看，毛发医疗服务市场正处于高速发展时期(2020-2030年的复合年增长率预计为22.3%)，存在着巨大的未获满足的市场需求及庞大的增长潜力，即仍处于初期的红利阶段，市场格局供不应求。此时，对于相关企业而言，最重要的就是扩张规模，抢占更多的市场份额。

同时，考虑到政策端和市场端出现新变量，龙头扩张的"最佳窗口期"或许提前到来。据业内人士表示，再过1-2年，毛发医疗服务市场格局或发生更加明显的变化。

1)政策端：上文已提到，医美监管持续升有利于形成马太效应，加速孵化行业巨头，对于已经处于领先地位的企业而言，巩固市场地位则尤为重要；2)市场端：毛发疾病患者呈现年轻化、多元化、治疗前置化、特色化等需求趋势，推动行业模式走向重塑阶段。

聚焦雍禾医疗，其是中国最大且覆盖最广的连锁毛发医疗集团，于期内进一步推进规模扩张，深化多层次门店网络布局，持续巩固市场地位。反映到实际业务上，期内雍禾医疗两大主业表现各有亮点。

1、医疗机构扩张步伐稳中提速，锻造综合生态系统

截至2023年6月30日，雍禾医疗在全国68个城市拥有72家雍禾植发/发之初女性植发医疗机构，其中包括1家位于上海的综合毛发医院 ，以及在北京、上海、广州、深圳拥有14家史云逊健发机构。

来源：公司财报

结合往年财报可见，雍禾医疗整体上保持既定的新店扩张速度，继续加深下沉市场和加密一线、新一线城市布局，以及积极发展医疗养固业务，期内新增5家雍禾植发医疗机构、5家史云逊健发机构。

并且，雍禾医疗综合毛发医院全新"门店"已经落地。这标志着雍禾医疗实现从植发医疗机构到综合毛发医院的转型，向广阔的毛发市场迈出关键一步。同时，这也使雍禾医疗形成多元化的毛发解决方案，成功锻造综合生态系统("1"雍禾一城一店+"N"史云逊一城多店+"特"综合毛发医院)，让医疗资源更好地发挥价值，也为业务协同的培养奠定良好基础。

此外，综合市场资料及财报释放的信号来看，雍禾医疗下半年新店扩张速度可能加快，门店网络进一步优化。

4月，雍禾医疗董事长、执行董事长兼CEO张玉曾透露，今年以来"雍禾植发"已经装修完等待开业的店有10家店，正在装修的店有7家店，可见其"储备院部"的数量之多。最新财报亦显示，公司预计旗下植发医疗机构的数量在年底可接近85家。

8月，北京雍禾毛发医院开始正式营业。相比上海门店，其规模更大、数字化与智能化水平更高，甚至为全国领先水平。

来源：公司官网

2、用户规模全面扩大，养固业务复购率与LTV提升

上半年，雍禾医疗来自植发业务的收入为6.4亿元,同比大增15.9%，占总收入的77.4%，来自养固业务的收入占比则为20.7%。

反映在用户运营端，期内雍禾医疗植发手术与医疗养固的患者人数均实现增长，其中接受植发手术的患者人数为28,304人，同比大增34.6%；接受医疗养固服务的患者人数为40,758人，保持稳健增长态势。

来源：公司财报

医疗养固业务而言，还需要关注一个关键指标——复购率。同期，雍禾医疗医疗养固套餐的复购率为26.4%，较去年同期提升近1个百分点。

究其根本，复购率的提升反映消费者对这项业务的忠诚度提高，而忠诚度越高，用户生命周期总价值(LTV)也越高，甚至具有明显的乘数效应。营销专家菲利普.科特勒的研究也曾表明:争取一个新顾客的成本是留住一个老顾客的5倍，一个老顾客贡献的利润是新顾客的16倍。

综合上述也可以推导得出相似的结论，雍禾医疗的规模扩张切实带动业务向上，正在转为化更高的成长性和确定性。

第二条线索：高质量经营，双重"降本增效"

进一步溯源来看，雍禾医疗的规模扩张与其高质量经营同样密不可分，由此延伸出第二条关于增长逻辑的线索。

简单来说，雍禾医疗持续围绕消费者与自身两端推动降本增效。

1、降低消费者决策成本，多方位提升服务质效

植发消费和日常生活消费品不同，很难进行多个品牌的体验和对比，叠加过去行业出现缴费后加价、术中加价等陋象，使行业一致面临"决策难"的痛点。同样，痛点即意味着突破点，突破者将创造并分享市场成长。

聚焦来看，抛开复杂的决策模型，影响消费者决策的底层要素始终是效益(包括功能性价值、情感性价值等)、成本(包括金钱成本、时间成本、精力成本、试错风险等)。

为此，雍禾医疗持续推进行业规范化、透明化进程，期内亦围绕决策效益、成本两个方面取得进展，释放积极预期。

其一，雍禾医疗继续深耕医疗本质和用户运营，提升服务质效，对应功能性价值、情感性价值均有提升，且同步降低精力成本、试错风险等。

例如，期内雍禾医疗深化"好医生"战略，一方面组建起规模更大的专业医疗团队，期内成员达到1657人，其中执业医生达到372人；另一方面进一步升级医生接诊模式，强化诊疗专业性和提升效率；引入"好医生•一人一案"理念，强化医疗服务的专业化、个性化，以及与北京大学人民医院共建"北京大学人民医院X雍禾医疗毛发联合实验室"等，以产学研合作提升诊疗水平，探索更多可能。

同时，雍禾医疗还引入了6S服务理念，从6个服务方向完善用户全程流程服务标准，把控服务质量，提升用户服务体验。

来源：公司财报

其二，雍禾医疗全面升级植发业务的价格体系，切实降低金钱成本、试错风险等。

今年2月，雍禾医疗从原有以毛囊数量为主导的计价方式升级为以毛囊种植区间和医生等级为依据的"一口价"定价模式，引领植发行业的定价透明化。同时，针对不同消费者如女性美学植发患者，新价格体系也给出更合适的定价，满足不同患者的植发需求。

在这些布局合力推动下，很大程度上减少了患者术前的决策成本。

稍微延伸来看，决策成本也是过去植发机构需要花大价钱获客的原因，消费者决策成本的降低同样预示着植发机构获客成本的降低。

2、科技赋能+精细化管理，实现营运的降本增效

一方面，雍禾医疗长期注重数智化建设，采用业内领先的科技提高营运效率，同时降低成本。期内，其亦借助科技赋能提升核心服务效能，例如启动"禾帆"核心业务系统自研，实现线上线下一体、流程无缝集成的数字化业务平台；成功上线雍禾毛发健康互联网医院小程序，支持远程问诊和医药电商等新业务。

另一方面，雍禾医疗持续推动精细化管理，激发更多效能。例如，期内，其持续推进精细化营销策略，制定了针对个性化和养固业务的品牌内容营销策略，推动品牌影响力和业务增长双重提升。未来，其还计划升级院部分层逻辑，结合市场竞争环境等进行营销投放差异化策略、薪酬阶梯设计等，以推动内部赛马机制落地；建立全面的会员管理系统，促进用户持续与平台产生交互，以提升用户忠诚度、延长用户生命周期等。

这些也反映出雍禾医疗在提升经营质量上的行动力，以及着眼于未来的长期主义。

尽管赛道仍处于初级红利阶段，扩张是第一要务，但雍禾医疗兼顾高质量经营，为其长期发展搭建了较为稳固的底层框架。

结语

综合上述，雍禾医疗的长期价值逐渐显现，并且正在加速释放。

考虑到毛发医疗服务市场正值龙头扩张的"最佳窗口期"，雍禾医疗形成可复制的商业化策略，推动地理上和服务项目和细分方式上的高效拓展，更有机会形成规模效应，巩固市场地位，而且推动了消费者和自身两端的"降本增效"，未来成长性和确定性均较高。。

如同毛发医疗服务赛道特征，当下的雍禾医疗或许也正处在潜力可期、等待爆发的阶段。

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